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国泰君安上市冲刺 未来尚未明朗？

2007年04月16日《财经》杂志

　　□ 本刊记者 胡润峰 本刊实习记者 范军利/文

　　4月5日，正在冲刺IPO的国泰君安完成了上市前的“最后一跃”：通过一笔总额34亿元的内部配售，补偿了第一大股东上海国有资产经营有限公司（下称上海国资公司）的历史性付出，解除了彼此盘桓多年的资产纠结，进而为旷日持久的不良资产处置继续输血。

　　在清除所有重要的障碍后，这家总资产近400亿元的券商巨头有望于年内登陆A股。这将是继2002年年末中信证券IPO以来，国内大型券商公开募集的第一单。

　　与之相应，历经多年熊市煎熬的券商正纷纷谋求借壳，业已公告方案者接近十家。

　　这被外界视为“后门上市”——批评者以为，此举规避了严格的上市监管程序，不利于投资者真正认识券商的经营性风险。

　　事实上，券商借壳方案至今未见一例获批，或在一定程度上成为上述观点注脚。“（证监）会里希望大家淡化借壳，多说一点IPO上市的好处。”接近中国证监会的人士告诉《财经》记者。

　　另一方面，身为“沪系券商”的国泰君安，也日益被纳入上海政府打造国际金融中心的整体布局；后者一度意欲合并上海证券与国泰君安，作为证券板块整体纳入上海国际集团——一家地方政府着力构建的大型金融混业控股集团。

　　无论如何，国泰君安正面临其创立15年来的第二次重大转折。上一次转折是在1999年，飘摇中的国泰证券受命与君安证券重组，是为国内证券史上最大行政性合并案例。而这一次，迈向公众上市公司的国泰君安依然肩负多重使命，未来尚待预期。

　　增发两步走

　　根据4月5日获股东大会通过的内部扩股方案，国泰君安此次共计增发14亿股，将分两步完成。

　　——第一步，全体股东可按每10股配2股的比例增资，每股价格1.08元。按增发前公司总股本47亿股计，应增股本9.4亿股。虑及认购中的变数，公司计划增发8亿－10亿股，最多募资10.8亿元。

　　同时，选择配股者还需等比例增配国泰君安投资管理股份公司（下称国泰君安投资公司或投资公司）股权，每股价格1.92元，总计向投资公司增资19.2亿元。

　　国泰君安投资公司设立于2001年，由国泰君安全体股东依照在国泰君安的持股比例发起，用于承接国泰君安剥离出来的非证券类资产。投资公司由此背负巨额历史性不良资产，至今负担沉重。

　　——第二步，国泰君安向第一大股东上海国资公司定向增发4亿股，每股价格1.08元，总计募集4.32亿元。这部分配售，无需“搭售”国泰君安投资公司股份。

　　《财经》记者获悉，尽管有少数股东放弃了配股，但大多数股东认购踊跃，前述14亿股已被全部认购。

　　就向全体股东配售的10亿股而言，虽有额外搭售，令整体认购成本相当于每股3元，但较之国泰君安目前在产权市场每股五六元的价格，仍有显见的高额溢价；一旦公司最终上市，则收益更丰。

　　针对此次向第一大股东特别配售的4亿“低价股”，公司特别向其他股东说明，这是为了补偿其对国泰君安的“历史性贡献”。“贡献”二字背后，是一段上海国资“援救”国泰君安的旧事。