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王建：中国股市泡沫并不严重 资产泡沫在房地产

2007年01月30日第一财经日报

　　目前对资产需求的上升，一方面反映了消费结构的变化，一方面反映了收入分配差距不断拉大的结果

　　目前中国股市的发展是正常的，与中国的经济规模相比，股市仍然有巨大的增长前景

　　流动性过剩是指经济运行中的货币存量超过了经济增长所必需。衡量流动性过剩的重要指标是银行的存贷差，从2006年末的数字看，中国银行(4.71,-0.08,-1.67%)体系的人民币存贷差已经超过了11万亿元，存贷比为67%，即有约1/3的资金闲置。

　　由于大量资金闲置，银行与企业缺乏好的投资项目和贷款对象。与此同时，自去年以来，尤其是自去年下半年以来，股市大幅度攀升，房地产价格也快速上涨，因此许多人认为，是流动性过剩导致了股市和房地产泡沫，并认为如果任这种情况继续发展，就会走入与上世纪80年代末期日本经济泡沫破灭的类似情景。

　　流动性过剩

　　不一定导致资产泡沫

　　如何认识流动性过剩与资产泡沫的关系，是当前宏观调控的重要课题，不仅关系到未来宏观政策取向，也关系到数千万股民和数亿城市居民的切身利益。流动性过剩是客观存在，但是否由流动性过剩直接导致了资产泡沫，则不能在这两者间直接画“等号”。

　　首先，流动性过剩不是去年才出现的事情，1992年，中国银行体系第一次出现了存差，当年只有几十亿元，1999年累计达到1.5万亿元，2005年为2.92万亿元，去年为1.75万亿元。但是自2000年至去年初，中国股市并未随存差额的急剧扩大而飙升，而是始终沉寂，直到去年5月后，才出现了新一轮繁荣。而且去年的存差新增额还不到2005年的60%，因此认为流动性过剩是造成股市泡沫的直接原因，显然缺乏根据。

　　其次，货币是“中间需求”，如果没有最终需求拉动，货币只能停留在存款形态，而不会向资产形态转变。所以，流动性过剩只是形成资产泡沫的条件之一，却不一定必然导致资产泡沫。去年以来，虽然出现了股市与房地产价格的飙升，但实物产品的需求增长并不明显高出近年来的平均水平，去年与2005年相比，CPI与PPI指标的下降，就说明了即便存在流动性过剩，也不见得会出现物价的普遍上涨，反而可能下降。目前对资产需求的上升，一方面反映了消费结构的变化，例如住房与汽车成为本轮经济增长高潮中的主要需求对象，一方面反映了收入分配差距不断拉大的结果。正是因为在少数人手里集中了越来越多的社会财富，而高收入群体的消费倾向明显偏低，其增长的收入只会形成对各种资产的需求，才会出现实物产品价格走低而资产价格走高的格局。

　　中国股市泡沫并不严重

　　从各发达市场经济国家的历史经验看，在经济高增长时期，总会形成一定的资产泡沫，但认为目前中国股市的泡沫化程度已经很严重，这个认识也缺乏根据。股市的发育程度应与一个国家的经济规模成适当比例，东南亚地区的发展中国家，如泰国、印尼、马来西亚等国，股市市值与GDP比值一般在80%上下，发达经济体如美国，股市规模已超过GDP的200%，欧洲主要国家则在90%～100%之间。中国在2000年股市市值已经上升到占GDP的50%，2000年后，由于股市低迷而经济增长率大幅度提升，到2005年股市市值又下降到GDP的18%，去年再度上升50%，显然只是恢复性增长。